Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России

Курс акций специализированной в области компьютерной анимации фирмы “Пиксар Энимейшн Студьо” вырос в первый день размещения с 22 до 39 долл. Владельцу контрольного пакета акций этой фирмы, известному американскому предпринимателю Стивену Джобсу (одному из создателей первых компьютеров серии “Макинтош” и учредителей фирмы “Эппл компьютерс”) удалось разместить в первый же день 80 % эмиссии и собрать благодаря этому 1,1 млрд. долл.

Акции первичного размещения разработчика программного обеспечения для ИНТЕРНЕТа корпорации “Нетскейп Комьюникейшнс”, стоившие в августе 1995 года 28 долларов, в декабре того же года выросли в цене до 171 долл. И это – в условиях перенасыщенного акциями американского рынка!

Заманчивые идеи коммерческого использования новых научных разработок и специализированные фирмы для их реализации нередко возникают на базе крупных исследовательских учреждений и университетов при самом непосредственном участии ведущих ученых. Вокруг таких центров обычно наблюдается повышенная концентрация венчурного капитала. Не случайно он сыграл такую заметную роль в формировании известных научных парков США: Кремниевой Долины в районе Стенфордского университета и Шоссе № 128 в районе Гарвардского университета и Массачусетского технологического института.

Сказанное вовсе не означает, что венчурный бизнес “завязан” на сферу НИОКР. Инвесторы рискового капитала не только постоянно следят за тенденциями развития науки и техники, но и реагируют на малейшие изменения в экономической политике и конъюнктуре рынка. Свидетельством этому служит структура распределения венчурного капитала и наблюдаемые в ней время от времени динамичные сдвиги.

Так, в США всего за 5 лет с 1980 по 1984 гг. доля рисковых капиталовложений в области энергетики сократилась с 20 до 2 %. Причина такого изменения – снижение мировых цен на энергетические ресурсы и отказ правительства Р.Рейгана от энергетической программы предыдущей администрации. В то же время доля рисковых капиталовложений, связанных с производством и совершенствованием вычислительной техники, увеличилась с 26 до 43 %. Это можно объяснить в значительной степени началом широкого распространения персональных компьютеров.

Во второй половине 80-х годов в области микроэлектроники, информатики, вычислительной техники и связи было сосредоточено более 60 % рискового капитала США. В начале 90-х годов американские венчурные фонды активно вкладывали свои средства в разработку программного обеспечения, вычислительную технику, телекоммуникационное и медицинское оборудование.

В это же время в странах Западной Европы инвесторы рискового капитала отдают предпочтение более традиционным проектам в обрабатывающей промышленности, сфере услуг, выпуску потребительских товаров и продукции производственного назначения.

Минимизация финансовых рисков в процессе выбора организационных форм рисковых капиталовложений

Как уже отмечалось выше, развитие венчурного бизнеса как особой формы финансового предпринимательства шло по пути выработки организационных форм и механизмов снижения риска отдельных инвесторов. Эволюция различных подходов к осуществлению рисковых капиталовложений иллюстрируется на Рис. 1.

Простейшая организационная форма допускает прямое финансирование инвестором заинтересовавшего его предпринимательского проекта (Рис.1а). Такая форма связана с наибольшим финансовым риском, однако обещает инвестору при успешном завершении проекта и самые высокие прибыли. В случае научно-технических проектов она используется на практике, главным образом, крупными инвесторами, да и то на более поздних и менее рискованных стадиях инновационного цикла.

Как показывают специально проводившиеся исследования, в процессе выработки инвестиционных решений фактор риска обычно перевешивает фактор потенциальной выгоды. Поэтому инвесторы рискового капитала предпочитают диверсифицировать свои усилия, разделяя финансовый риск и получаемую в конечном итоге прибыль.

Подобная диверсификация может осуществляться в нескольких основных формах.

Во-первых, опытный инвестор не доверит все средства одному предпринимателю, а распределит их между небольшим числом различных проектов (Рис.1б). Благодаря этому заранее допускаемый неудачный исход одного или нескольких капиталовложений будет скомпенсирован за счет других, более успешных инвестиций. Практика показывает, что несмотря на самый тщательный отбор, из каждых 10 начатых проектов примерно 4-5 заканчиваются полной неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих заметной прибыли фирм и только 1-2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует венчурный бизнес. Именно благодаря таким успешно реализованным проектам обеспечивается в среднем высокая норма прибыли инвесторов.

Во-вторых, инвесторы рискового капитала могут пойти на совместное финансирование каких-то крупных и перспективных предпринимательских проектов (Рис. 1в). Помимо уменьшения суммы, которой рискует каждый отдельный инвестор, это создает общую заинтересованность в успешном завершении проекта и обеспечивает в ряде случаев эффект синергии от объединения специальных знаний, деловых связей и управленческого опыта.

В-третьих, может быть создан совместный венчурный фонд, от имени которого будут осуществляться рисковые инвестиции (Рис. 1г). Такие фонды, получившие весьма широкое распространение, имеют статус финансового партнерства с ограниченной ответственностью. Их участники получают прибыль и несут убытки пропорционально вложенным средствам. В США насчитывается, по разным оценкам, от 400 до 600 подобных фондов. На их долю приходится, по опубликованным оценкам, более 75 % рискового капитала.

Суммарный объем венчурного фонда обычно оговаривается при его формировании и находится в пределах 5-10 млн. долларов, хотя в отдельных случаях может достигать и более крупных размеров. Взносы отдельных участников составляют, как правило, от 200 до 750 тыс. долл.

Осуществление финансовых операций в условиях повышенного риска предъявляет особые требования к управлению инвестициями. В этой связи развитие венчурного бизнеса с самого начала было связано с формированием института профессиональных управляющих, получающих специальное вознаграждение по результатам своей деятельности.

Широкое распространение получили специализированные венчурные фирмы, которые берут на себя управление одним или несколькими фондами рискового капитала. Часто такие фирмы, уже зарекомендовавшие себя в глазах инвесторов как умелые и надежные партнеры, выступают инициаторами формирования новых фондов. Услуги по управлению ежегодно оплачиваются в размере 2-3% от общего объема фонда рискового капитала в течение 7-12 лет, на которые рассчитано существование фонда.

После реализации программы рисковых капиталовложений и продажи ценных бумаг новых предпринимательских фирм полученный венчурным фондом доход делится между его участниками в соответствии с первоначальным взносом. Исключением является управляющая венчурным фондом фирма, доля которой может в соответствии с заключенным контрактом доходить до 20-30% от прибыли, даже если ее первоначальный финансовый взнос составлял только 1% от суммарного объема средств, аккумулированных в фонде.

 Скачать реферат